牽一發而動全身。去年以來，在A股市場出現大幅震蕩的情況下，融資及再融資也隨著股指波動而起伏不斷。

2015年上半年，A股融資市場在股指暴漲的助推下一度熱火朝天，融資額呈現出“一飛沖天”的態勢;而下半年以來，伴隨著股市低迷震蕩，IPO“啞火”，增發則在第四季度創出融資新高，但頻繁破發所帶來的下調發行規模和增發“流產”卻成為常態。整個2015年，在上半年IPO沖高和下半年增發火爆當中，A股的股權融資實際募資規模達到15216.76億元創出歷史新高。今年以來，伴隨著股指波動逐漸減小，以及監管力度的不斷加強，A股融資市場正在逐步走向理性化。

融資再融資火爆

去年，A股融資以及再融資在整年看來都很火爆。尤其是2015年上半年，在牛市的帶動下，各路資金跑步進場，共同分享牛市的盛宴，融資再融資風生水起。而下半年，股災的到來使得IPO一度暫緩，隨后，新股發行保持在一個相對平穩的狀態，再融資則是依舊火熱。

全年來看，整個2015年的股權融資的募資規模創出歷史新高，達到15216.76億元，較位列第二的2010年的 9644.87億元募資額超出逾50%。

史上最火的融資是如何發生的?新股發行是企業融資的重要渠道，2015年上半年伴隨著牛市開啟，IPO市場異常火爆。Wind數據顯示，2015年上半年共有193家上市公司完成IPO，融資總額達到1465.573億人民幣。隨著大盤上漲，新股發行數量不斷上升，數據顯示，IPO的熱情在5、6月份達到頂峰。Wind數據顯示，5月和6月分別有44家了48家公司完成了A股首發，其中，6月成為2004年始發行IPO數量最多的一個月，當月新股募集資金更是高達641.318億元，幾乎快要超過2014年的募資規模。如此大的募資規模少不了“巨無霸”的貢獻，其中僅國泰君安證券IPO募集資金就達到301億元，單只新股凍結資金超過3萬億元。

除了新股發行這一融資渠道外，牛市的到來也讓定向增發市場越發火爆。Wind數據顯示，2015年上半年，共有322家上市公司發布定向增發預案，募集資金達到5402.68億元，相比于2014年有了顯著的提升。與新股發行類似的是，定向增發公司數量和募資規模也在6月份達到了最高點，6月，共有67家上市公司完成定向增發，實際募集資金達到1769.181億元。

月滿則虧，2015年上半年，在牛市的帶領下，融資再融資額“一飛沖天”，熱情高漲，但是6月的股災給熱情似火的市場澆了一盆冷水。伴隨著股市的震蕩，IPO也一度暫緩，7-10月，新股發行被“速凍”，而在11月恢復IPO之后，IPO也沒能迅速“解凍”。除了12月，其他時間的IPO數量有了明顯減少。Wind數據顯示，截至目前，整個2016年新股發行家數為58家，募集金額為27650億元。恢復IPO后至今，新股發行募集資金總數為66.006億元。

相較于千軍萬馬過獨木橋，另一些企業另辟蹊徑，通過并購重組來完成資產證券化和融資，成為一個現實的選擇。數據顯示，2015年全年，A股市場上發生了共79起以借殼為目的的重大資產重組，其中，涉及交易金額高達5505億元，其中更是不乏交易金額巨大的資產重組，百億級別的估值逐漸面世。

相比于股災對新股發行的打擊，上市公司對于定向增發的熱情絲毫沒有受到影響。數據顯示，自下半年共有535家上市公司發布定增預案，其募集資金總額達到8189.055億元，而2015年12月更是定增的高峰期，在一個月中，共有155家上市公司發布增發預案，其募集資金總額達到3324.367億元。

今年以來，滬深兩市完成現金定增的公司家數為175家，合計募集資金2336.63億元;去年同期，完成現金定增是 189家，合計募集資金2722.58億元。對比去年同期，不管是從完成定增公司家數，或是完成定增規模來看，都沒有較為明顯的下降。

再融資受挫

雖然不少上市公司的確需要增發融資來為企業“輸血”，但是伴隨著下半年A股市場發生變化，自去年7月開始，調整定增方案和放棄再融資也成為了上市公司常態化的選擇，暴跌之后，市場對于再融資更加謹慎。

這是因為，股指不斷下滑，定增價格不斷被擊穿，市場上股價倒掛現象頻現。數據顯示，在最近一年實施完成定增的633家公司中，有283只個股出現過破發，截至2016年6月6日，股價跌破定增發行價的有110家，占比約17.38%。

為了保證再融資的順利進行，更多的上市公司選擇調整增發規模。6月的股災對于調整定增的影響幾乎是立竿見影的。數據顯示，僅2105年7月就有15家上市公司宣布調整定增方案，并呈現不斷提速的趨勢，調整內容方面，有的是降低定增發行價格，有的是減少定增募資金額，其中有的公司的定增價格進行了大幅縮減。

“面對定增價格破發的尷尬局面，在現行市場規則條件下，價格倒掛的公司只能選擇通過大股東增持或者調整定增方案的來保證再融資的順利進行。”上海一位券商人士對經濟觀察報說。

例如，今年5月15日北方創業公告稱，決定對發行價格進行調整，下調比例為28.12%，調整之后的發行股份購買資產的股份發行價格為13.50元/股*(1-28.21%)，即為9.71元/股。公司方面表示：“鑒于上市公司本次交易首次停牌日(2015年4月13日)后我國A股資本市場發生較大變化，上市公司的股票價格相比最初確定的發行價格發生重大變化，市場走勢已觸發本次重組方案中發行價格調整機制。”

資本市場的變化不僅使調整定增規模得案例不斷增加，也有不少定增半途而廢，資本市場的變化成為了上市公司放棄定增的主要原因。據Wind數據統計，去年，兩市有50家公司終止了增發計劃，而今年以來，放棄定向增發的上市公司呈現明顯上升態勢，數據顯示，截至5月20日，2016年A股累計有131宗定增預案停止實施，涉及90家上市公司，平均每周有5-6個定增標的的項目被停止實施。其中，僅有約21%的定增標的因收購重組標的難以達到收購條件、與標的公司存在不可調和的分歧而叫停并購重組預案。

走向理性化

上市公司主動放棄定增，多是由于市場變化，但是除了因市場變動而放棄定增外，今年以來，監管層不斷加強對定增的監管也使得不少上市公司更加審慎地對待這一事項，再融資市場正在逐步走向理性化。

有報道顯示，去年10月底召開的保薦代表人培訓會議上，監管層強調了三條關于非公開發行的窗口指導意見：一是長期停牌的(超過20個交易日)，要求復牌后交易至少20個交易日后再確定非公開基準日和底價。鼓勵以發行期首日為定價基準日，這類交易如審核無重大問題，直接上初審會。二是董事會階段確定投資者，投資者涉及資管計劃、理財產品等的，要求穿透，人數不能超200人，不能分級;三是募集資金規模最好不超過最近一期凈資產，募集資金可以補充流動性，但要測算合理性，測算過程可以用過去幾年最高的收入增長率。

隨著監管層態度的變化，上市公司的定增方案也迅速產生改變。根據相關統計顯示，2月份共有102家上市公司公告定增方案，其中有近80家公司采用競價方式，占比超過75%，相比于1月僅56%的公司采取競價定增，顯然增加了不少。

綜合Wind資訊和同花順數據統計顯示，截至5月24日，公布定增預案的605家上市公司中，有117家上市公司是定增跨界收購。有統計顯示，今年以來放棄并購重組的公司中，有33家上市公司的并購重組涉及跨界。

6月7日，證監會官網發布的并購重組委審核結果公告，暴風集團(300431.SZ)通過發行股份方式，作價31億元收購三家公司的申請未獲通過。審核意見為：標的公司盈利能力具有較大不確定性。

身處互聯網和相關服務行業的暴風集團擬定增收購的三家公司為稻草熊影業、甘普科技和立動科技，所屬行業為影視行業以及游戲行業。

證監會新聞發言人張曉軍近日表示，證監會重點關注上市公司并購重組業績承諾的履行及信息披露的合規情況，下一步，將繼續強化并購重組業績承諾的信息披露監管，對違法違規事項發現一起查處一起。

中國證監會上市部巡視員兼副主任趙立新日前也指出，證監會將進一步修訂上市公司信息披露管理辦法，推進分行業信息披露體系建設，完善上市公司股權質押信息披露規則，鼓勵公司自愿性、差異化的信息披露，嚴厲查處信息披露不真實、“忽悠式”重組、不履行承諾及財務欺詐等違法違規行為。

5月27日，上交所和深交所聯袂發布有關上市公司停復牌的規定，被稱為史上最嚴停復牌新規，嚴格控制停牌時限，并細化停牌期間的信息披露和延期復牌程序要求。市場人士認為，這對于“忽悠式”重組、“接力式”重組等行為進行了進一步的規范，將大大減少不切實際的重組行為。

IPO方面，5月16日至20日的一周，被稱為IPO審核的“噩夢一周”。當周審核的4家IPO企業，有3家未被否，當周過會率驟降至25%。在投行人士眼中，從被否決的案例看，注重信息披露要求，關注持續經營能力，未來新股審核或“風聲會更緊”。