央行網(wǎng)站6月8日刊登人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿等人的工作論文指出，今年年初以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境發(fā)生了一系列變化。從內(nèi)需來看，國內(nèi)積極財(cái)政政策的力度有所加大，房地產(chǎn)和基建投資增速加快，但民間投資仍然疲弱。從外需來看，國際組織數(shù)次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，我國外貿(mào)增速明顯低于預(yù)期，出口可能繼續(xù)面臨下行壓力。

據(jù)此，論文對(duì)2016年我國宏觀經(jīng)濟(jì)年度指標(biāo)預(yù)測(cè)進(jìn)行了更新，在維持對(duì)2016年全年GDP增速為6.8%的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)不變的同時(shí)，將固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)上調(diào)為11.0%，出口增速預(yù)測(cè)下調(diào)至-1.0%，CPI漲幅預(yù)測(cè)上調(diào)為2.4%。

維持2016年GDP增速為6.8%的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)

與半年前的預(yù)測(cè)相比，此次論文維持2016年實(shí)際GDP增速為6.8%的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)不變，將全年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)上調(diào)為11%，對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速預(yù)測(cè)下調(diào)為10.7%，對(duì)出口增速預(yù)測(cè)下調(diào)至-1.0%，對(duì)進(jìn)口增速預(yù)測(cè)下調(diào)至-3.2%。貿(mào)易順差與GDP比例的預(yù)測(cè)略微下調(diào)為5.1%，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP的比例預(yù)測(cè)值維持2.8%不變。

論文指出，導(dǎo)致上述預(yù)測(cè)調(diào)整的影響因素較多。從支持經(jīng)濟(jì)增長的積極因素來看，主要有以下幾個(gè)方面：第一，房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資增速出現(xiàn)明顯復(fù)蘇;第二，工業(yè)企業(yè)利潤有所恢復(fù)，下半年制造業(yè)投資有望企穩(wěn)。

“宏觀條件的變化會(huì)在今后一段時(shí)間繼續(xù)發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的作用。”論文指出，與去年相比，今年全國財(cái)政赤字率目標(biāo)提高至3%，比去年實(shí)際決算赤字率增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政赤字規(guī)模的上升意味著財(cái)政政策穩(wěn)增長力度的加大，有助于支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長和降低企業(yè)稅負(fù)。

從金融領(lǐng)域來看，從2015年一季度至2016年一季度，實(shí)際利率下降了1.35個(gè)百分點(diǎn)。論文認(rèn)為，由于實(shí)際利率的變化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的貨幣條件有所改善。

論文同時(shí)提及幾個(gè)可能帶來經(jīng)濟(jì)下行壓力或風(fēng)險(xiǎn)的因素。第一，全球經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭弱于預(yù)期，對(duì)我國出口構(gòu)成下行壓力。第二，多種因素可能對(duì)消費(fèi)增長形成干擾。第三，如果信用利差上升過快，可能對(duì)融資產(chǎn)生負(fù)面影響。

全年CPI漲幅預(yù)測(cè)上調(diào)至2.4%

綜合考慮近期及未來大宗商品和食品價(jià)格走勢(shì)、宏觀政策的滯后影響和產(chǎn)出缺口變動(dòng)等因素，論文將2016年CPI漲幅預(yù)測(cè)上調(diào)至2.4%，同時(shí)維持全年P(guān)PI下降1.8%的預(yù)測(cè)不變。

論文指出，影響物價(jià)漲幅預(yù)測(cè)的主要因素包括：第一，國內(nèi)食品價(jià)格變化推動(dòng)CPI短期上升。年初以來，受豬肉供給和低溫、寒潮、暴雨等天氣因素對(duì)蔬菜供給的影響，CPI中食品價(jià)格漲幅較大。4月份，豬肉和鮮菜同比分別上漲33.5%和22.6%，比去年同期分別高出25.2個(gè)和15.4個(gè)百分點(diǎn)。

論文認(rèn)為，盡管近期蔬菜價(jià)格上漲幅度有所緩解，但豬肉價(jià)格漲幅還在進(jìn)一步擴(kuò)大。即使隨著豬肉及蔬菜供給的改善，下半年食品價(jià)格對(duì)CPI的拉動(dòng)效果逐步減弱，全年CPI漲幅也會(huì)明顯高于原先預(yù)計(jì)。

此外，論文指出，PPI環(huán)比回升將逐步對(duì)CPI產(chǎn)生拉升作用，去年二季度以來，房地產(chǎn)價(jià)格的回升會(huì)在一定的時(shí)滯之后通過推高實(shí)際與虛擬租金等渠道影響CPI的漲幅。

房地產(chǎn)投資增長能否持續(xù)存不確定性

自2015年5月開始，百城住宅價(jià)格指數(shù)、70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)都開始止跌回升。從房價(jià)上漲范圍看，全國70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格同比上漲的城市也明顯增多。同時(shí)，房地產(chǎn)銷售面積和銷售額企穩(wěn)回升，2015年全年銷售面積和銷售額分別增長6.5%和14.4%。2016年前4個(gè)月，商品房銷售面積和銷售額繼續(xù)保持增長勢(shì)頭，4月的同比增速已分別加快到44.1%和59.8%。

由于房地產(chǎn)銷售仍保持快速增長，開發(fā)資金到位情況繼續(xù)改善。今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速出現(xiàn)顯著反彈。考慮到去年的低基數(shù)因素，論文預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)投資增速上升的趨勢(shì)在短期內(nèi)有望保持，但能否持續(xù)較長時(shí)間仍面臨較多的不確定性。

近期，部分一二線重點(diǎn)城市由于房價(jià)上升過快，已經(jīng)開始收緊限購政策或加大限購政策的執(zhí)行力度。論文指出，這將導(dǎo)致這些地區(qū)銷售降溫并對(duì)投資產(chǎn)生抑制作用。此外，許多三四線城市的房地產(chǎn)庫存仍然高企，當(dāng)?shù)亻_發(fā)商對(duì)投資前景仍十分謹(jǐn)慎。另外，從長期來看，我國勞動(dòng)年齡人口呈下降趨勢(shì)，意味著未來購房需求增速會(huì)呈現(xiàn)逐步弱化趨勢(shì)，這些都是制約房地產(chǎn)投資增速中長期可持續(xù)性的因素。

企業(yè)去杠桿需要一個(gè)長期過程

對(duì)于我國企業(yè)的杠桿率水平，論文指出，和其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，我國非金融部門債務(wù)總水平(包括企業(yè)、政府和居民負(fù)債)與GDP的比例仍在可控區(qū)間，但企業(yè)部門債務(wù)水平卻明顯過高。

據(jù)國際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度，我國非金融部門債務(wù)總水平占GDP的比重為247%，低于多數(shù)發(fā)達(dá)國家水平。但企業(yè)部門債務(wù)占GDP的比重卻高達(dá)166%，高于多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的水平。論文認(rèn)為，非金融企業(yè)部門債務(wù)的攀升也是最近幾年整個(gè)經(jīng)濟(jì)體杠桿率上升的主要原因。

“總的來看，企業(yè)去杠桿是一個(gè)長期的過程。”論文強(qiáng)調(diào)，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，去杠桿一般要經(jīng)歷6年至7年甚至更長的時(shí)間，且一般需要一個(gè)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的周期。

對(duì)于去杠桿可以采取的方法，論文指出，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等舉措本身就是中長期的，減稅也需要累積許多年才能看到一定的效果。相比之下，“債轉(zhuǎn)股”、清理“僵尸企業(yè)”等方法可能在中短期看到效果，但效果是否顯著取決于各類改革的力度和部門間的協(xié)調(diào)。