熔斷機(jī)制運(yùn)行四天后被暫停

運(yùn)行僅僅四天后，熔斷機(jī)制被監(jiān)管層宣布暫停實施。二次熔斷后，上證綜指和深證成指分別收報3125.00點和10760.27點，跌幅分別達(dá)7.04%和8.23%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅高達(dá)8.58%。滬深300指數(shù)跌幅為6.93%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，1月4日和7日兩天熔斷的接連發(fā)生，均出現(xiàn)了休盤預(yù)期所帶來流動性恐慌背后的“磁吸效應(yīng)”。

“因為熔斷后市場將暫停交易，全天的交易時間將出現(xiàn)縮水，這一效應(yīng)將導(dǎo)致流動性偏好的投資者快速拋出手中的流動性資產(chǎn)。”北京國資旗下一家大型券商高級策略分析師指出，“這時候市場的預(yù)期變了，為了防止手中股票被熔斷鎖住，許多投資者將會爭先拋盤，進(jìn)而給市場增加壓力。”

A股兩次熔斷的歷史數(shù)據(jù)佐證了這一假說。

“關(guān)鍵是這種磁吸效應(yīng)能夠形成范例，之前一次發(fā)生，往后發(fā)生的概率也就越高。”前述分析師坦言，“因為大家經(jīng)歷了第一次就會害怕第二次倉位也被進(jìn)一步下跌熔斷，所以都會搶先賣出，但這種集中拋售又會讓熔斷自我實現(xiàn)，于是市場陷入了納什均衡，這也是市場第二次熔斷下跌速度更快的原因。”

值得一提的是，早在此項制度籌備期，其已在監(jiān)管層內(nèi)部形成爭議。例如去年年中交易所期權(quán)小組的一份《熔斷機(jī)制及其磁吸效應(yīng)分析》就對這一可能性進(jìn)行過描述。

報告對磁吸效應(yīng)定義為“實行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易，造成證券價格加速達(dá)到該價格水平的現(xiàn)象”，而由于市場表現(xiàn)為漲跌停和熔斷的價位附近存在磁吸力，固稱之為“磁吸效應(yīng)”。

而在分析人士看來，在A股已實施漲跌停限制和T+1等流動性限制政策基礎(chǔ)上，疊加實施熔斷機(jī)制的時機(jī)并不成熟，而監(jiān)管層暫停實施熔斷機(jī)制也在情理之中。

“在股災(zāi)發(fā)生時，由于存在跌停板，流動性會成為稀缺資源，而這種稀缺也是誘發(fā)股災(zāi)的原因。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“但熔斷機(jī)制的疊加會讓流動性更加稀缺，從而加劇市場的短期波動。”

事實上，證監(jiān)會也在答記者問中表達(dá)了對當(dāng)前實施熔斷機(jī)制存在不成熟因素的考慮。

“引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供‘冷靜期’，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益;抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng);為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。”熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，證監(jiān)會表示，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機(jī)制。 (方富)

觀點

短短一個交易日的反彈之后，A股再度出現(xiàn)熔斷。不過，多家公募基金還是保持謹(jǐn)慎樂觀，認(rèn)為市場連續(xù)下跌的可能性不高，連續(xù)暴跌釋放了風(fēng)險，關(guān)注錯殺的優(yōu)質(zhì)個股。

匯添富基金：

無需過度悲觀

7日快速下跌的主要原因在于人民幣出現(xiàn)大幅度貶值，貶值速度超出市場預(yù)期，擴(kuò)大了市場對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒。無需對近期的行情過于悲觀，市場短期大概率企穩(wěn)。

招商基金：

連續(xù)暴跌釋放風(fēng)險

連續(xù)暴跌釋放了風(fēng)險，很多股票的價值已經(jīng)在逐漸顯現(xiàn)。整年來看，階段性逢低操作仍可獲得收益。

鵬華基金：

錯殺優(yōu)質(zhì)股帶來機(jī)會

對于近期市場出現(xiàn)的快速下跌，可從風(fēng)險和機(jī)會兩個方面來理解：一是，今年經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的局勢更加復(fù)雜，投資中需要高度關(guān)注風(fēng)險控制問題;二是，每次市場的快速下跌都會帶來優(yōu)質(zhì)股票的錯殺，整體估值的迅速下降也帶來階段性的投資機(jī)會。

融通基金：

待情緒穩(wěn)定市場會企穩(wěn)

只要市場情緒穩(wěn)定，A股會企穩(wěn)回升。這一輪市場調(diào)整的特點是，有可能會超跌，但是反彈得也快。

九泰基金：

短期內(nèi)震蕩調(diào)整壓力加大

考慮到市場面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和擾動因素更為復(fù)雜，短期內(nèi)市場震蕩調(diào)整壓力加大，后續(xù)市場機(jī)會的出現(xiàn)仍有待基本面和政策面改善帶來的增量資金入市。 (晚綜)

熔斷機(jī)制六大反思

A股四次觸發(fā)熔斷且提前休市。這兩天，A股實際上只交易了153分鐘(1月4日140分鐘，7日只有13分鐘)，但這一部長電影的時間，卻造成了巨大的破壞力：這153分鐘，A股總計損失了7.76萬億元的市值，股民人均損失7.1萬元。

熔斷機(jī)制再次站上風(fēng)口浪尖。

1.熔斷是否觸發(fā)大跌?

答案顯然是否定的。熔斷機(jī)制本身沒有問題，像漲跌停板也是一種熔斷機(jī)制。但其對市場產(chǎn)生的局部加速作用，也反過來可能導(dǎo)致市場在跌(漲)幅接近5%的時候更容易趨近5%跌(漲)幅。

深圳市上善若水資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)侯安揚(yáng)認(rèn)為，市場的高估值是近期市場下跌的核心原因。加之熔斷機(jī)制本身帶來的市場心理性恐慌性拋售，也加劇了流動性的進(jìn)一步收縮。除此之外，減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發(fā)酵也一同導(dǎo)致了市場的調(diào)整。

2.熔斷能否抑制市場波動?

熔斷機(jī)制設(shè)立本意是為市場交易提供 “減震器”的作用，避免或減少大幅波動下的匆忙決策，給市場以一定時間的冷靜期。華寶證券認(rèn)為，熔斷機(jī)制看似可以降低市場的波動性，但如果遇到了極端情況，市場恐慌情緒并不會很快消除，而且這種情緒會跨市場傳遞和蔓延，反而加大了相關(guān)產(chǎn)品的波動性。

一旦滬深300跌破3%，熔斷的恐慌就容易彌漫開來，加之磁吸效應(yīng)，少量的資金就足以在短時間將股指砸至5%，而一旦出現(xiàn)第一檔熔斷，第二檔熔斷便如影隨形，投資者不計后果拋售股票的結(jié)果，便是“踩踏”。

3.熔斷是否下跌加速器?

分析認(rèn)為，熔斷對交易節(jié)奏影響更大，在臨近熔斷時，投資者出于對后續(xù)市場流動性的擔(dān)憂，會加快交易節(jié)奏，熔斷成為加速器。

4.熔斷是否引發(fā)流動性?

股市大跌，熔斷機(jī)制會阻礙買盤進(jìn)場。上善若水投資總監(jiān)侯安揚(yáng)表示，市場需要有買有賣才能成交，跌到大家都不敢買的時候，熔斷機(jī)制阻斷了自然買盤的出現(xiàn)，流動性就消失了。跌停板也是一個例子。如果一個股票到后面連續(xù)無量跌停時，很容易跌穿它的價值。

5.熔斷制度和漲跌停制度作用重疊?

海外實行熔斷機(jī)制的市場，大多是“T+0”交易且無漲跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且設(shè)有漲跌停限制，其本身就是一個不完全自由的證券市場。

僅以效果來看，熔斷制度和漲跌停制度作用有重疊，且實行了熔斷制度后，反而令市場機(jī)制無法產(chǎn)生作用減小波動。但從另一個角度來看，熔斷制度給了市場各方，特別是監(jiān)管層反應(yīng)的時間，對市場傳聞引起的大幅波動可能有著積極的作用。

6.A股的特殊背景是否與“熔斷機(jī)制”沖突?

A股市場參與者散戶居多，這與國外投資者以機(jī)構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)有很大的差別。A股股民高度的投機(jī)性與羊群效應(yīng)造成了市場高度的同步性，在2015年里，市場上演了千股漲停，千股跌停，千股漲停再跌停等各種走勢，不過統(tǒng)計顯示在熔斷機(jī)制沒有出來之前，市場仍有一定的概率進(jìn)行自我修復(fù)。 (中證)1月7日，在一家證券營業(yè)部，股民關(guān)注因熔斷而提前收市的大盤。(韋亮 攝)

運(yùn)行僅僅四天后，熔斷機(jī)制被監(jiān)管層宣布暫停實施。二次熔斷后，上證綜指和深證成指分別收報3125.00點和10760.27點，跌幅分別達(dá)7.04%和8.23%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅高達(dá)8.58%。滬深300指數(shù)跌幅為6.93%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，1月4日和7日兩天熔斷的接連發(fā)生，均出現(xiàn)了休盤預(yù)期所帶來流動性恐慌背后的“磁吸效應(yīng)”。

“因為熔斷后市場將暫停交易，全天的交易時間將出現(xiàn)縮水，這一效應(yīng)將導(dǎo)致流動性偏好的投資者快速拋出手中的流動性資產(chǎn)。”北京國資旗下一家大型券商高級策略分析師指出，“這時候市場的預(yù)期變了，為了防止手中股票被熔斷鎖住，許多投資者將會爭先拋盤，進(jìn)而給市場增加壓力。”

A股兩次熔斷的歷史數(shù)據(jù)佐證了這一假說。

“關(guān)鍵是這種磁吸效應(yīng)能夠形成范例，之前一次發(fā)生，往后發(fā)生的概率也就越高。”前述分析師坦言，“因為大家經(jīng)歷了第一次就會害怕第二次倉位也被進(jìn)一步下跌熔斷，所以都會搶先賣出，但這種集中拋售又會讓熔斷自我實現(xiàn)，于是市場陷入了納什均衡，這也是市場第二次熔斷下跌速度更快的原因。”

值得一提的是，早在此項制度籌備期，其已在監(jiān)管層內(nèi)部形成爭議。例如去年年中交易所期權(quán)小組的一份《熔斷機(jī)制及其磁吸效應(yīng)分析》就對這一可能性進(jìn)行過描述。

報告對磁吸效應(yīng)定義為“實行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易，造成證券價格加速達(dá)到該價格水平的現(xiàn)象”，而由于市場表現(xiàn)為漲跌停和熔斷的價位附近存在磁吸力，固稱之為“磁吸效應(yīng)”。

而在分析人士看來，在A股已實施漲跌停限制和T+1等流動性限制政策基礎(chǔ)上，疊加實施熔斷機(jī)制的時機(jī)并不成熟，而監(jiān)管層暫停實施熔斷機(jī)制也在情理之中。

“在股災(zāi)發(fā)生時，由于存在跌停板，流動性會成為稀缺資源，而這種稀缺也是誘發(fā)股災(zāi)的原因。”北京一家中型券商非銀金融研究員表示，“但熔斷機(jī)制的疊加會讓流動性更加稀缺，從而加劇市場的短期波動。”

事實上，證監(jiān)會也在答記者問中表達(dá)了對當(dāng)前實施熔斷機(jī)制存在不成熟因素的考慮。

“引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供‘冷靜期’，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益;抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng);為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。”熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，證監(jiān)會表示，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機(jī)制。 (方富)

觀點

短短一個交易日的反彈之后，A股再度出現(xiàn)熔斷。不過，多家公募基金還是保持謹(jǐn)慎樂觀，認(rèn)為市場連續(xù)下跌的可能性不高，連續(xù)暴跌釋放了風(fēng)險，關(guān)注錯殺的優(yōu)質(zhì)個股。

匯添富基金：

無需過度悲觀

7日快速下跌的主要原因在于人民幣出現(xiàn)大幅度貶值，貶值速度超出市場預(yù)期，擴(kuò)大了市場對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒。無需對近期的行情過于悲觀，市場短期大概率企穩(wěn)。

招商基金：

連續(xù)暴跌釋放風(fēng)險

連續(xù)暴跌釋放了風(fēng)險，很多股票的價值已經(jīng)在逐漸顯現(xiàn)。整年來看，階段性逢低操作仍可獲得收益。

鵬華基金：

錯殺優(yōu)質(zhì)股帶來機(jī)會

對于近期市場出現(xiàn)的快速下跌，可從風(fēng)險和機(jī)會兩個方面來理解：一是，今年經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的局勢更加復(fù)雜，投資中需要高度關(guān)注風(fēng)險控制問題;二是，每次市場的快速下跌都會帶來優(yōu)質(zhì)股票的錯殺，整體估值的迅速下降也帶來階段性的投資機(jī)會。

融通基金：

待情緒穩(wěn)定市場會企穩(wěn)

只要市場情緒穩(wěn)定，A股會企穩(wěn)回升。這一輪市場調(diào)整的特點是，有可能會超跌，但是反彈得也快。

九泰基金：

短期內(nèi)震蕩調(diào)整壓力加大

考慮到市場面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和擾動因素更為復(fù)雜，短期內(nèi)市場震蕩調(diào)整壓力加大，后續(xù)市場機(jī)會的出現(xiàn)仍有待基本面和政策面改善帶來的增量資金入市。 (晚綜)

熔斷機(jī)制六大反思

A股四次觸發(fā)熔斷且提前休市。這兩天，A股實際上只交易了153分鐘(1月4日140分鐘，7日只有13分鐘)，但這一部長電影的時間，卻造成了巨大的破壞力：這153分鐘，A股總計損失了7.76萬億元的市值，股民人均損失7.1萬元。

熔斷機(jī)制再次站上風(fēng)口浪尖。

1.熔斷是否觸發(fā)大跌?

答案顯然是否定的。熔斷機(jī)制本身沒有問題，像漲跌停板也是一種熔斷機(jī)制。但其對市場產(chǎn)生的局部加速作用，也反過來可能導(dǎo)致市場在跌(漲)幅接近5%的時候更容易趨近5%跌(漲)幅。

深圳市上善若水資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)侯安揚(yáng)認(rèn)為，市場的高估值是近期市場下跌的核心原因。加之熔斷機(jī)制本身帶來的市場心理性恐慌性拋售，也加劇了流動性的進(jìn)一步收縮。除此之外，減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發(fā)酵也一同導(dǎo)致了市場的調(diào)整。

2.熔斷能否抑制市場波動?

熔斷機(jī)制設(shè)立本意是為市場交易提供 “減震器”的作用，避免或減少大幅波動下的匆忙決策，給市場以一定時間的冷靜期。華寶證券認(rèn)為，熔斷機(jī)制看似可以降低市場的波動性，但如果遇到了極端情況，市場恐慌情緒并不會很快消除，而且這種情緒會跨市場傳遞和蔓延，反而加大了相關(guān)產(chǎn)品的波動性。

一旦滬深300跌破3%，熔斷的恐慌就容易彌漫開來，加之磁吸效應(yīng)，少量的資金就足以在短時間將股指砸至5%，而一旦出現(xiàn)第一檔熔斷，第二檔熔斷便如影隨形，投資者不計后果拋售股票的結(jié)果，便是“踩踏”。

3.熔斷是否下跌加速器?

分析認(rèn)為，熔斷對交易節(jié)奏影響更大，在臨近熔斷時，投資者出于對后續(xù)市場流動性的擔(dān)憂，會加快交易節(jié)奏，熔斷成為加速器。

4.熔斷是否引發(fā)流動性?

股市大跌，熔斷機(jī)制會阻礙買盤進(jìn)場。上善若水投資總監(jiān)侯安揚(yáng)表示，市場需要有買有賣才能成交，跌到大家都不敢買的時候，熔斷機(jī)制阻斷了自然買盤的出現(xiàn)，流動性就消失了。跌停板也是一個例子。如果一個股票到后面連續(xù)無量跌停時，很容易跌穿它的價值。

5.熔斷制度和漲跌停制度作用重疊?

海外實行熔斷機(jī)制的市場，大多是“T+0”交易且無漲跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且設(shè)有漲跌停限制，其本身就是一個不完全自由的證券市場。

僅以效果來看，熔斷制度和漲跌停制度作用有重疊，且實行了熔斷制度后，反而令市場機(jī)制無法產(chǎn)生作用減小波動。但從另一個角度來看，熔斷制度給了市場各方，特別是監(jiān)管層反應(yīng)的時間，對市場傳聞引起的大幅波動可能有著積極的作用。

6.A股的特殊背景是否與“熔斷機(jī)制”沖突?

A股市場參與者散戶居多，這與國外投資者以機(jī)構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)有很大的差別。A股股民高度的投機(jī)性與羊群效應(yīng)造成了市場高度的同步性，在2015年里，市場上演了千股漲停，千股跌停，千股漲停再跌停等各種走勢，不過統(tǒng)計顯示在熔斷機(jī)制沒有出來之前，市場仍有一定的概率進(jìn)行自我修復(fù)。