分析人士認(rèn)為，應(yīng)破除注冊(cè)制是利空的思維模式，未來各項(xiàng)改革的推進(jìn)，將有利于資本市場(chǎng)走出長(zhǎng)期慢牛行情。對(duì)于投資者而言，更需關(guān)注市場(chǎng)化改革之下成長(zhǎng)性企業(yè)的業(yè)績(jī)分化，注冊(cè)制后去偽存真或加速。

維持現(xiàn)有新股發(fā)行節(jié)奏

中泰證券表示，預(yù)計(jì)注冊(cè)制改革將逐步進(jìn)行，新股上市逐漸回歸市場(chǎng)化。一是從上市公司角度上看，上市前不需要粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能夠在企業(yè)需要做大做強(qiáng)時(shí)及時(shí)上市融資，有助于降低企業(yè)融資時(shí)間成本和債務(wù)比例，對(duì)企業(yè)發(fā)展起到正面效果;二是提高資本市場(chǎng)效率，提高直接融資比例，提升資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位;三是注冊(cè)制改革是供給側(cè)改革的重要補(bǔ)充，提升企業(yè)效率，解決當(dāng)前企業(yè)融資問題及流動(dòng)性過剩的矛盾。

國(guó)泰君安指出，注冊(cè)制改革后新股發(fā)行價(jià)格將繼續(xù)低于二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)可比公司的估值，一二級(jí)市場(chǎng)之間依然存在巨大價(jià)差，打新的制度收益將會(huì)延續(xù)。從發(fā)行節(jié)奏來看，2015年全年新股發(fā)行超過200家，扣掉發(fā)行暫緩的月份，平均每月發(fā)行20-40家，預(yù)測(cè)注冊(cè)制改革初期將維持現(xiàn)有新股的發(fā)行節(jié)奏，如果未來市場(chǎng)企穩(wěn)走好，可能會(huì)加快新股發(fā)行節(jié)奏，預(yù)期2016年全年新股發(fā)行規(guī)模超過300家。

上市退市更加市場(chǎng)化

國(guó)信證券研究報(bào)告指出，注冊(cè)制改革按流程需要以《證券法》修改為基礎(chǔ)，此次決定草案提出注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》相關(guān)規(guī)定，意味著政策落地時(shí)間大幅提前。注冊(cè)制與現(xiàn)行的核準(zhǔn)制相比，是否需要審核不是本質(zhì)區(qū)別，注冊(cè)制下一般也進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核。注冊(cè)制下將由市場(chǎng)而非監(jiān)管部門對(duì)上市企業(yè)的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景進(jìn)行價(jià)值判斷，而監(jiān)管中的重心將集中到要求上市公司進(jìn)行充分的信息披露。

需要注意的是，監(jiān)管部門明確表示對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)立刻放開。國(guó)信證券認(rèn)為，在注冊(cè)制下，上市和退市將更為市場(chǎng)化，估值也將更合理，這有利于資本市場(chǎng)走出長(zhǎng)期慢牛行情：一方面，優(yōu)秀的企業(yè)將會(huì)獲得更強(qiáng)的融資能力，好企業(yè)無法上市的情況可能將大幅減少，這意味著未來會(huì)有更多好公司的股票在市場(chǎng)中出現(xiàn)。另一方面，市場(chǎng)的估值水平也將趨于更加合理。市場(chǎng)化的進(jìn)入和退出將倒逼股票價(jià)格更能反映企業(yè)的基本面，不合理的高估值會(huì)誘使更多企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)、增加股票供給，從而降低市場(chǎng)估值，同樣優(yōu)秀的企業(yè)也可以獲得更高的相對(duì)估值。這兩方面都有助于未來A股市場(chǎng)走出長(zhǎng)期的慢牛行情。

中泰證券表示，從短期市場(chǎng)來看，在我國(guó)以散戶為主體的股票市場(chǎng)上，注冊(cè)制逐漸放開是有節(jié)奏的。在當(dāng)前股票市場(chǎng)，經(jīng)歷了市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后，市場(chǎng)情緒逐漸回暖，注冊(cè)制將以試探、試錯(cuò)、逐漸展開的節(jié)奏進(jìn)行。同時(shí)，這符合政府提出的供給側(cè)改革，從微觀面來看，也符合資本市場(chǎng)發(fā)揮對(duì)中小企業(yè)直接融資的需求。因此，注冊(cè)制時(shí)間表的確定，短期對(duì)A股市場(chǎng)影響有限，當(dāng)前市場(chǎng)主要矛盾仍然集中在行情何時(shí)啟動(dòng)以及風(fēng)格轉(zhuǎn)換方面，政府將會(huì)根據(jù)股票市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)變化，選擇進(jìn)行注冊(cè)制實(shí)際落地的適當(dāng)時(shí)間點(diǎn)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，新股發(fā)行受理工作不會(huì)停止。目前IPO排隊(duì)企業(yè)超過600家，注冊(cè)制實(shí)施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊(duì)順序不作改變，確保審核工作平穩(wěn)有序過渡。這極大緩解了發(fā)行量劇增和發(fā)行價(jià)過高帶來破發(fā)壓力，進(jìn)而影響二級(jí)市場(chǎng)收益。本次注冊(cè)制改革所傳遞的信號(hào)是正面的。

國(guó)信證券表示，注冊(cè)制的推出會(huì)因股票供給增加而降低市場(chǎng)估值，這對(duì)中小盤個(gè)股影響更大。一是中小盤股目前估值仍明顯高于主板及海外同類市場(chǎng);二是IPO排隊(duì)和新三板中大多是與中小盤股風(fēng)格類似企業(yè)，中小盤股受供給面沖擊更大;三是成長(zhǎng)性企業(yè)業(yè)績(jī)分化巨大，注冊(cè)制后去偽存真或?qū)⒄嬲铀佟?/p>

光大證券指出，注冊(cè)制難免會(huì)導(dǎo)致A股殼價(jià)值的降低。如果說A股需要一個(gè)具有中長(zhǎng)期配置價(jià)值的牛市，那么新股供應(yīng)不足和退市機(jī)制不完善是需要解決的兩個(gè)重要問題。毫無疑問，注冊(cè)制值得期待。(記者 蔡宗琦)