自2014年3月份首例公募債“11超日債”違約以來，2015年實(shí)質(zhì)違約信用債再增7起，信用違約風(fēng)險(xiǎn)的沖擊波正不斷擴(kuò)散。發(fā)改委昨日下發(fā)《關(guān)于簡化企業(yè)債券申報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》，再次松綁企業(yè)債發(fā)行，并提出探索發(fā)展信用違約互換，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)發(fā)展債券違約保險(xiǎn)。分析人士指出，這是中國版CDS的啟動(dòng)。

松綁兼改革，企業(yè)債發(fā)行提速。

國家發(fā)改委昨日上午正式下發(fā)了《關(guān)于簡化企業(yè)債券申報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》(以下簡稱《意見》)，放松了企業(yè)債發(fā)行要求，鼓勵(lì)開展債券再擔(dān)保業(yè)務(wù)，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和信息披露，并對(duì)小微企業(yè)增信集合債券的發(fā)行進(jìn)行了明確，企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏有望進(jìn)一步加快。

東興證券固定收益分析師鄭良海等分析人士指出，發(fā)改委再次松綁企業(yè)債發(fā)行，并探索中國版的CDS(信用違約互換)的供給側(cè)改革，既可以讓中國企業(yè)融資渠道更加多元化，又可有利于防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和降低企業(yè)融資成本。

據(jù)分析，從短期來看，企業(yè)債發(fā)行松綁是穩(wěn)增長的現(xiàn)實(shí)需要，這無疑會(huì)使企業(yè)投資更便利，也會(huì)促進(jìn)企業(yè)債融資規(guī)模增加。從遠(yuǎn)期來看，中國金融領(lǐng)域各個(gè)層面的供給側(cè)改革還會(huì)更進(jìn)一步，有望為企業(yè)營造更好的發(fā)展環(huán)境。

精準(zhǔn)穩(wěn)增長：放寬企業(yè)債發(fā)行

《意見》指出，未來企業(yè)發(fā)債，相關(guān)部門將簡化申報(bào)程序，精簡申報(bào)材料，提高審核效率。地方企業(yè)直接向省發(fā)改委提交企業(yè)債申報(bào)材料，省發(fā)改委應(yīng)于5個(gè)工作日內(nèi)向國家發(fā)改委轉(zhuǎn)報(bào)。申報(bào)時(shí)不再要求提供省發(fā)改委的部分預(yù)審意見，要求發(fā)行人提供和債券、償債有直接關(guān)聯(lián)的證明材料。代之的是，上述流程將納入信用記錄事項(xiàng)，并由征信機(jī)構(gòu)出具信用報(bào)告。

值得注意的是，《意見》明確鼓勵(lì)信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債融資，即滿足三個(gè)條件的企業(yè)債可以豁免復(fù)審環(huán)節(jié)，經(jīng)過第三方機(jī)構(gòu)對(duì)信披完備性、充分性、一致性和可理解性進(jìn)行審核后，可由發(fā)改委直接核準(zhǔn)。可實(shí)現(xiàn)豁免復(fù)審環(huán)節(jié)的三個(gè)條件分別包括“主體或債券信用等級(jí)為AAA級(jí)的債券”、“由資信狀況良好的擔(dān)保公司(指擔(dān)保公司主體評(píng)級(jí)不低于AA+及以上)提供無條件不可撤銷保證擔(dān)保的債券”和“使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵、質(zhì)押，且債項(xiàng)級(jí)別在AA+以上債券”。

《意見》還明確，創(chuàng)建社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市所屬企業(yè)發(fā)債及創(chuàng)新品種債券(包括“債貸組合”，城市停車場建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等專項(xiàng)債券，項(xiàng)目收益?zhèn)衫m(xù)期債券等)可直接向國家發(fā)改委申報(bào)(須同時(shí)抄送省級(jí)發(fā)展改革部門，由省級(jí)發(fā)展改革部門并行出具轉(zhuǎn)報(bào)文件)，第三方技術(shù)評(píng)估時(shí)間進(jìn)一步縮減至10個(gè)工作日。

事實(shí)上，在穩(wěn)增長的主基調(diào)下，今年國家發(fā)改委正在加大力度幫助企業(yè)拓寬融資渠道，專項(xiàng)企業(yè)債加快擴(kuò)容。

其中，今年4月，發(fā)改委發(fā)布戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)四大專項(xiàng)債券發(fā)行指引。6月份發(fā)改委又召開“發(fā)揮企業(yè)債券融資功能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”電視電話會(huì)議上透露，正研究在更多重點(diǎn)領(lǐng)域出臺(tái)專項(xiàng)債券指引，包括研究支持發(fā)行“雙創(chuàng)”專項(xiàng)債券等。

“發(fā)改委的最新文件，是對(duì)上述已有政策的強(qiáng)化和擴(kuò)容，這無疑會(huì)使企業(yè)特別是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投融資更便利，也會(huì)促進(jìn)企業(yè)債融資規(guī)模增。”鄭良海說。

海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，“5月以來企業(yè)債月均發(fā)行147億元，僅占去年同期25%，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，而2016年將迎來城投債到期高峰，穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)倒逼進(jìn)一步放松發(fā)行門檻。”

供給側(cè)改革： 嘗試中國版CDS

除去穩(wěn)增長的現(xiàn)實(shí)需要，《意見》中在供給側(cè)改革層面的章節(jié)也意味深長。對(duì)此，甚至有分析人士指出，這是中國版CDS的啟動(dòng)。

記者注意到，《意見》有專門一節(jié)提出，做好企業(yè)債券償債風(fēng)險(xiǎn)分解，包括“規(guī)范開展債券擔(dān)保業(yè)務(wù)”、“鼓勵(lì)開展債券再擔(dān)保業(yè)務(wù)”、“探索發(fā)展債券信用保險(xiǎn)”等。其中，第十四條提出“探索發(fā)展債券信用保險(xiǎn)。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)發(fā)展債券違約保險(xiǎn)，探索發(fā)展信用違約互換，轉(zhuǎn)移和分散擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。”

“此條款有CDS意味，但描述過于寬泛，還不具備可操作性，仍需要進(jìn)一步的細(xì)化政策。”鄭良海向上證報(bào)表示，但是上述條款的改革意味濃厚，對(duì)于防范潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有益探索。

他提供給記者的材料顯示，自首例公募債“11超日債”違約以來，2015年實(shí)質(zhì)違約信用債再增7起(“12湘鄂債”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中鋼債”和“10英利MTN1”)，而公募債券領(lǐng)域已發(fā)生15起信用事件。11月12日，今年4月發(fā)行的“15山水SCP001”出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，成為國內(nèi)第一只違約的超短融，也是中國債券市場第8起、今年第7起信用債實(shí)質(zhì)違約事件。

而且，信用違約風(fēng)險(xiǎn)的沖擊波正不斷擴(kuò)散。僅11月中下旬以來，就有“12舜天債”、“11云維債”、“12云煤化MTN1”、“12圣達(dá)債”等爆出相關(guān)的負(fù)面信用事件。城投債方面，內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝城市建設(shè)開發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司(12東勝債)因擔(dān)保的“12蒙恒達(dá)”中小企業(yè)私募債兌付延期已被投資者訴諸仲裁。

由此來看，包括此前提及的發(fā)改委正研究支持發(fā)行“雙創(chuàng)”專項(xiàng)債券等債券領(lǐng)域的改革正逢其時(shí)，這既可以讓中國企業(yè)融資渠道更加多元化，又可有利于防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和降低企業(yè)的融資成本。

“從遠(yuǎn)期來看，中國金融領(lǐng)域各個(gè)層面，包括對(duì)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制進(jìn)行改革等在內(nèi)的供給側(cè)改革還會(huì)更進(jìn)一步，有望為企業(yè)營造更好的發(fā)展環(huán)境，也能更好地防范風(fēng)險(xiǎn)。”鄭良海說。

名詞解釋

信用違約互換(CDS)又稱信貸違約掉期，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品，類似于針對(duì)債券違約的保險(xiǎn)。CDS的購買者通常向賣方付款，購買某種債券如果違約，可從賣方獲得的賠償，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

其操作流程大致是：A向B申請(qǐng)貸款，B為了利息而放貸給A，放貸出去的錢總有風(fēng)險(xiǎn)(如果A破產(chǎn)，無法償還利息和本金)，那么這時(shí)候C出場，由C對(duì)B的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)予以保險(xiǎn)承諾，條件是B每年向C支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用。萬一A破產(chǎn)的情況發(fā)生，那么由C補(bǔ)償B所遭受的損失。(記者 于祥明)