⊙記者 陳俊嶺 ○編輯 于勇

11月6日，證監會發言人宣布在完善新股發行制度后，將重啟IPO，同時擬對《證券發行與承銷管理辦法》進行五方面的修訂。在業內人士看來，本次新規則更加市場化，是新股發行制度的一大進步，但對于萬億打新資金而言，或許已成最后的盛筵。

“本次28家暫緩發行的新股沿用舊規則發行，首批10只開始申購，依然可以享受舊規則帶來的較高無風險收益，但在執行新規則后，打新將面臨中簽率與個股收益雙降的考驗。”凱石金融產品研究中心高級分析師桑柳玉表示。

打新基金中簽收益“雙降”

面臨IPO新規則，打新基金影響幾何?桑柳玉分析稱，新規則對純打新基金影響主要在中簽率、收益率兩方面，總體來講依然有利可圖，但相比舊規則收益會下降。

一方面，中簽率將大幅降低。新一輪IPO規則為消除巨額資金打新現象，對新股發行流程進行調整，取消投資者應當全額繳付申購資金的規定，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款。有股票倉位的投資者皆可以參與新股申購，除了打新基金，一般的股票或混合型基金皆可參與其中，將大幅降低中簽率，打新基金資金實力的優勢不能明顯體現。

另一方面，個股收益率略微下降。個股發行收益與股市行情及發行市盈率相關，股市行情方面：今年上半年牛市通道擴大了新股的收益率，后期新股的收益率也是和股市情況緊密相關的，表現為牛市增厚新股收益率，震蕩市影響較小，熊市攤薄收益率，預計近期難以出現單邊大牛市場，收益率相比上半年將會下降;市盈率方面：今年上半年新股IPO市盈率約為市場同行業市盈率均值的40%左右，這意味著新股定價偏低，一二級市場存在價差，導致上市后連續漲停。

值得注意的是：此次發行改革中規定發行量小于2000萬的小股票取消詢價環節，由發行人、主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行，這將提高小股票的發行效率，減少小企業發行成本，但同時帶來小市值新股價格的不確定性，可能對小票的上市收益率影響較大。綜合來看，個股發行收益率影響較小，可能略微下降。

隨著基金整體規模的上升，該收益率可能再下降。如果每月兩輪打新，該收益率將會翻倍。新規則改變之后，打新的收益率相比之前下降，純打新基金難以提供較高的無風險收益。可見純打新基金收益較低，這就涉及打新產品的定位和轉型問題，如何布局產品吸引投資者參與尤為重要。

打新基金的轉型路徑

面臨新規則，萬億打新基金如何轉型?由于以前的打新基金大部分是靈活配置型基金，進可攻退可守，風險偏好可高可低。考慮到打新基金原本是低風險偏好的，大概率會維持低風險偏好，最有可能轉成債券增強型。

高風險偏好——股混增強型基金：高風險偏好方面，回歸普通股票混合型基金，基金轉型最為明顯，具體操作上，平時以股票投資為主，階段性參與打新增強收益;

低風險偏好——債券增強型基金：以債券增強型的方式進行運作，優勢在于滿足原本的低風險偏好投資者，又能提供高于債券的收益，具體操作上，大部分倉位投資于債券，同時因市值底倉需求，還會保留部分倉位投資于穩健型的低估值藍籌股，并參與打新增強收益;

低風險偏好——貨幣增強型基金：以貨幣增強型的方式進行運作，優勢在于提供接近無風險并高于貨幣基金的收益率，具體操作上，大部分倉位以類貨幣基金的方式投資，保留部分倉位投資股票并加以對沖套保，這樣滿足市值底倉要求又滿足低波動性，再加以打新增厚收益。

“本次28家暫緩發行的新股沿用舊規則發行，首批10只開始申購，依然可以享受舊規則帶來的較高無風險收益。”桑柳玉稱，公募作為A類投資者具有較高的網下中簽率，特別是前期的打新基金紛紛增設C份額，很適合散戶間接參與打新享受較高無風險收益率。

談及投資建議，桑柳玉稱基于舊規則的28家發行時間前后約為一個多月，C類份額比較適合短期參與打新基金的投資者。不過，此推薦僅為今年年末舊規則發行期間，后續發展有待跟蹤。