隨著A股行情變暖，中概股企業回歸的身影再次出現在公眾視野里。

11月10日晚間，世紀游輪發布復牌公告。公司擬向巨人網絡全體股東非公開發行股份購買巨人網絡100%股權并配套募集資金。至此，2007年11月登陸紐交所的巨人網絡將借殼世紀游輪回歸A股。巨人網絡是完成退市的第三家游戲公司，也是第五家正在回歸的游戲類公司。

根據時報記者不完全統計，截至2015年8月中旬，共有30余家中概股企業宣布私有化進程或者已經完成退市。其中，按行業劃分，以互聯網企業最多，傳媒游戲緊隨其后。其次，IT軟件相關行業企業回歸數量也居于前列。醫療和教育行業也有一些企業正在進行私有化，其中包括邁瑞醫療和學大教育。

大部分中概股企業宣布私有化的時間都在今年上半年，其中以6月份最為密集。而今年上半年，也正是A股市場牛市階段。隨著自6月中旬開始至7月份的大盤震蕩行情，中概股私有化的熱潮逐漸冷卻。如今，大盤再次企穩，中概股企業宣布私有化，再次提上日程。

最大估值差異超過3倍

達晨創投合伙人齊慎接受證券時報記者采訪時表示，二級市場行情只是決定中概股是否回歸眾多因素中的一個。還有一個重要因素是估值。其中，傳媒、娛樂、IT軟件以及游戲行業的公司回歸意愿強烈。未來，這幾類企業回歸會成為趨勢。

記者梳理了27家宣布私有化或完成退市的中概股企業。其中，傳媒游戲行業有8家，互聯網行業有10家，其中社交類有陌陌、人人、世紀佳緣3家，電商有當當網，IT軟件類有6家。醫療和教育占比5家。其余4家分布在酒店服務、金融、能源以及電子行業。

截至2015年11月13日，除去虧損企業和創夢天地特例，回歸的傳媒游戲類公司平均動態PE倍數為29倍。根據傳媒(中信)指數，截至11月13日，A股傳媒行業平均動態PE倍數為68.85倍。宣布私有化的3家醫療公司平均PE倍數為29倍。醫藥(中信)動態PE為51.31倍。對應在美國上市的互聯網類公司，10家有意愿回歸的中概股平均動態PE倍數為35倍。而A股計算機行業動態PE倍數為117.51倍。由于目前A股教育類上市公司數量較少，如果以全通教育作為比較，截至11月13日，全通教育動態市盈率為502.21倍。除去虧損的學大教育，在美國上市的弘成教育動態PE倍數僅7.22倍。

由上述數據可知，僅以所在行業的平均市盈率比較，有回歸意愿的互聯網行業公司與A股上市的計算機公司估值相差超過3倍;醫藥行業相差1.7倍;傳媒游戲行業相差2.3倍。雖然教育行業缺乏足夠大的對比標的，但僅從全通教育超過500倍的PE倍數和弘成教育7.22倍的PE倍數對比可知，兩地市場估值差異巨大。

基石資本合伙人陶濤表示，如果要計算確切的估值差異，還應考慮中概股企業借殼上市的成本。目前國內殼成本大約在30~40億元人民幣。最終的估值差異要依據中概股企業的市值規模和盈利規模。規模較小的企業不會有太大的估值差異。

以分眾傳媒為例。2012年12月，分眾傳媒宣布敲定私有化方案，最終以約220億元人民幣的估值從美國納斯達克退市。今年8月，A股上市公司七喜控股發布公告，宣布七喜控股以截至擬置出資產評估基準日全部資產及負債與分眾傳媒全體股東持有的分眾傳媒100%股權的等值部分進行置換。七喜控股本次交易的擬購買資產分眾傳媒100%股權的評估值為458.7億元。

從220億元的估值到458億元，分眾傳媒的估值在兩年的時間內翻倍。作為分眾傳媒的投資方，齊慎表示，450億元的估值是基于分眾傳媒的凈利潤所評估的，其中PE倍數為15倍。在他看來，分眾傳媒未來估值將有進一步上漲的空間。

A股高流動性推高回歸股估值

巨大的估值差異帶動中概股企業回家夢。究其高估值背后的原因，陶濤表示，估值差主要來源于中國股市的高流動性。中國股市主要以散戶投資者為主，形成了較大的股票波動。海外上市的多為新經濟門類企業，國內投資者很難有投資渠道。能夠在國內上市的企業會獲得相應較好的定價。

與上述觀點類似，齊慎認為，國外機構投資者的判斷更趨于理性，國內的散戶投資者依據資金推動和心理預期進行投資。此外，他還認為高估值差一方面由于境外投資者對中概股企業的認知差異，一方面由于國內企業估值過高。在一系列概念的推動下，如互聯網+、一帶一路、國企改革，A股市場部分行業和股票偏炒作成分。

值得注意的是，盡管計算機行業國內A股估值比回歸的企業平均估值高達三倍，但回歸的企業多以IT軟件類為主。美國股市對于互聯網公司的估值依然很高，比如Facebook和亞馬遜。

對于市場所關心的估值方法問題，齊慎表示，未來中概股的回歸會豐富國內上市公司的行業種類。分眾傳媒作為樓宇廣告細分領域的龍頭，盡管A股沒有細分的樓宇廣告對比標的，但PE/VC機構在估值時會考慮企業所處的大行業狀態，即傳媒行業。再比如正在進行私有化的中國臍帶血庫，雖然國內沒有專門的臍帶血庫分類，但估值依然會參考醫藥大行業情況。