我們在9月初曾分析提示，在經過7-8月份驚慌失控的殺跌、場外配資被勒令限期離場、人民幣貶值壓力紓解、美元加息預期減弱、市場杠桿率持續下降、交易地量持續出現之后，悲觀絕望中的A股有望形成9月份構筑階段底、四季度展開修復性乃至報復性反彈的格局。為此，過完國慶假期后的A股忽如一夜春風來，除了前期停牌補跌股外，其余幾乎所有的股票都展開了反彈，使四季度A股的反彈局勢已得到基本確定。

我們之前把6月中旬高位回跌以來的A股分為三個階段：第一階段是6-7月份市場流動性危機下的行情“塌方”，投資者情緒是“驚慌”，市場交易特征是“驚慌出逃”;第二階段是8月份的破位崩跌，投資者的情緒表現是“恐慌”，市場交易特征是“恐慌殺跌”;第三階段是9月份以中小創為代表的縮量再破位，在場外配資限期離場、美元加息預期鼓噪中的投資者情緒是“絕望”，市場交易特征是“絕望離場”。這三個階段構成了一個完整從驚恐到絕望的行情調整路徑，也構成了“絕望中造底”、四季度反彈的市場基礎。實際上，國慶長假前夕連續三個交易日的兩市交易量萎縮至4000億以下，地量頻出雖有節假日因素，但也說明市場的主動性拋壓已經枯竭，四季度反彈已成必然。

在當前時期，要找出行情反彈的基本面因素、市場估值依據等仍是勉為其難，但過去兩年多以來的市場早已不流行這個“教科書指標”。我們在9月份曾重點提示一定要在行情低迷中注意多個積極因素的累積效應。一是要注意下半年以來連續“雙降”等寬松政策的累積效應，并提示在經濟持續低迷已經嚴重影響到明年就業形勢的情況下，四季度宏調政策可能會進一步“放大招”，實際上國慶假期后推出的“信貸質押再貸款”等說明寬松性政策仍在繼續加碼。二是要注意全社會出現資產配置荒后，海量流動性涌入固定收益市場促使市場利率與債券收益率持續下降的累積效應。目前大型商業銀行理財產品的預期年收益已降到接近4%，十年期國債到期收益率已降到2009年以來最低水平的3.04%左右。按照傳統經驗，當理財產品預期年收益率跌破4%、十年期國債到期收益率降到3%以下(如果國債收益率跌近2%水平，剔除通脹因素后已經無利可圖，進而會刺激和倒逼市場流動性增強風險偏好、追求風險收益)，固定收益投資的吸引力不再之后會促使流動性向權益類投資市場分流，這也是“先有債市牛，后有股市牛”的邏輯。反映到當前股市上，意味著以國債為代表的固收收益率降得越低，股市行情潛在的反彈動力就越大。三是要注意期指做空和配資盤拋壓被得到清理后，之前被“禁售”的券商自營、公募基金、上市公司大股東等在年終做賬日來臨之前迫切展開自救的累積效應。一方面，相對于年初行情，目前的指數與股價已經“終點又回起點”，即使現在“開禁”也沒有了拋售空間;另一方面，禁售期持續到明年1月份，屆時市場拋壓勢必驟然增大，這意味著“禁售部隊”在目前的空窗期對持倉股票價格提升幅度越大，到明年禁售期結束后套現的空間也就越大，調整持倉結構也就越從容。因此，對于“禁售部隊”來說，不利用當前市場的空窗期展開積極自救還待何時!?

很顯然，行情的反彈邏輯仍是寬松預期+流動性驅動，這與經濟基本面無關;在四季度還多了一個“禁售自救”的驅動因素。當然，我們預期“禁售自救”的驅動不會持續到明年1月份，市場超前反應和年終做賬因素的交織，禁售解禁的壓力可能會提前到12月份反映在行情中。此外，預期+流動性的行情反彈動力又受投資者情緒影響較大，當前投資者情緒仍處于“小心翼翼”階段。因此，我們綜合預期這輪階段性反彈大約能持續1-2個月，即10、11月份是行情的反彈期。但行情反彈的過程可能會一波三折，在上證綜指3600點之上、創業板2600點之上壓制下，反彈的絕對空間不會很大，市場或呈現“指數小心翼翼反彈，個股爭先恐后活躍”的局面。

在9月份中小創再創新低的“絕望奔底”中，我們的策略建議是：以錯殺股為重點勇敢承接、在新低中加大持倉部位。在當前反彈已經成型且個股無序躁動與輪動的行情中，我們的策略建議是：勿在無序輪動中追漲殺跌，繼續堅守自己可信的錯殺股到反彈結束是最優策略。