A股步入反彈季：基金謀攻 個股積極因素累計(jì)

我們在9月初曾分析提示，在經(jīng)過7-8月份驚慌失控的殺跌、場外配資被勒令限期離場、人民幣貶值壓力紓解、美元加息預(yù)期減弱、市場杠桿率持續(xù)下降、交易地量持續(xù)出現(xiàn)之后，悲觀絕望中的A股有望形成9月份構(gòu)筑階段底、四季度展開修復(fù)性乃至報復(fù)性反彈的格局。為此，過完國慶假期后的A股忽如一夜春風(fēng)來，除了前期停牌補(bǔ)跌股外，其余幾乎所有的股票都展開了反彈，使四季度A股的反彈局勢已得到基本確定。

我們之前把6月中旬高位回跌以來的A股分為三個階段：第一階段是6-7月份市場流動性危機(jī)下的行情“塌方”，投資者情緒是“驚慌”，市場交易特征是“驚慌出逃”;第二階段是8月份的破位崩跌，投資者的情緒表現(xiàn)是“恐慌”，市場交易特征是“恐慌殺跌”;第三階段是9月份以中小創(chuàng)為代表的縮量再破位，在場外配資限期離場、美元加息預(yù)期鼓噪中的投資者情緒是“絕望”，市場交易特征是“絕望離場”。這三個階段構(gòu)成了一個完整從驚恐到絕望的行情調(diào)整路徑，也構(gòu)成了“絕望中造底”、四季度反彈的市場基礎(chǔ)。實(shí)際上，國慶長假前夕連續(xù)三個交易日的兩市交易量萎縮至4000億以下，地量頻出雖有節(jié)假日因素，但也說明市場的主動性拋壓已經(jīng)枯竭，四季度反彈已成必然。

在當(dāng)前時期，要找出行情反彈的基本面因素、市場估值依據(jù)等仍是勉為其難，但過去兩年多以來的市場早已不流行這個“教科書指標(biāo)”。我們在9月份曾重點(diǎn)提示一定要在行情低迷中注意多個積極因素的累積效應(yīng)。一是要注意下半年以來連續(xù)“雙降”等寬松政策的累積效應(yīng)，并提示在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷已經(jīng)嚴(yán)重影響到明年就業(yè)形勢的情況下，四季度宏調(diào)政策可能會進(jìn)一步“放大招”，實(shí)際上國慶假期后推出的“信貸質(zhì)押再貸款”等說明寬松性政策仍在繼續(xù)加碼。二是要注意全社會出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒后，海量流動性涌入固定收益市場促使市場利率與債券收益率持續(xù)下降的累積效應(yīng)。目前大型商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期年收益已降到接近4%，十年期國債到期收益率已降到2009年以來最低水平的3.04%左右。按照傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率跌破4%、十年期國債到期收益率降到3%以下(如果國債收益率跌近2%水平，剔除通脹因素后已經(jīng)無利可圖，進(jìn)而會刺激和倒逼市場流動性增強(qiáng)風(fēng)險偏好、追求風(fēng)險收益)，固定收益投資的吸引力不再之后會促使流動性向權(quán)益類投資市場分流，這也是“先有債市牛，后有股市牛”的邏輯。反映到當(dāng)前股市上，意味著以國債為代表的固收收益率降得越低，股市行情潛在的反彈動力就越大。三是要注意期指做空和配資盤拋壓被得到清理后，之前被“禁售”的券商自營、公募基金、上市公司大股東等在年終做賬日來臨之前迫切展開自救的累積效應(yīng)。一方面，相對于年初行情，目前的指數(shù)與股價已經(jīng)“終點(diǎn)又回起點(diǎn)”，即使現(xiàn)在“開禁”也沒有了拋售空間;另一方面，禁售期持續(xù)到明年1月份，屆時市場拋壓勢必驟然增大，這意味著“禁售部隊(duì)”在目前的空窗期對持倉股票價格提升幅度越大，到明年禁售期結(jié)束后套現(xiàn)的空間也就越大，調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)也就越從容。因此，對于“禁售部隊(duì)”來說，不利用當(dāng)前市場的空窗期展開積極自救還待何時!?

很顯然，行情的反彈邏輯仍是寬松預(yù)期+流動性驅(qū)動，這與經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān);在四季度還多了一個“禁售自救”的驅(qū)動因素。當(dāng)然，我們預(yù)期“禁售自救”的驅(qū)動不會持續(xù)到明年1月份，市場超前反應(yīng)和年終做賬因素的交織，禁售解禁的壓力可能會提前到12月份反映在行情中。此外，預(yù)期+流動性的行情反彈動力又受投資者情緒影響較大，當(dāng)前投資者情緒仍處于“小心翼翼”階段。因此，我們綜合預(yù)期這輪階段性反彈大約能持續(xù)1-2個月，即10、11月份是行情的反彈期。但行情反彈的過程可能會一波三折，在上證綜指3600點(diǎn)之上、創(chuàng)業(yè)板2600點(diǎn)之上壓制下，反彈的絕對空間不會很大，市場或呈現(xiàn)“指數(shù)小心翼翼反彈，個股爭先恐后活躍”的局面。

在9月份中小創(chuàng)再創(chuàng)新低的“絕望奔底”中，我們的策略建議是：以錯殺股為重點(diǎn)勇敢承接、在新低中加大持倉部位。在當(dāng)前反彈已經(jīng)成型且個股無序躁動與輪動的行情中，我們的策略建議是：勿在無序輪動中追漲殺跌，繼續(xù)堅(jiān)守自己可信的錯殺股到反彈結(jié)束是最優(yōu)策略。