2015年市場的核心矛盾是“錢”，這是分析市場的根本。2014-2015年A股整體牛市是一次全面加杠桿的行情，“錢”加速涌進(jìn)股市并瘋狂炒作。進(jìn)入四季度，資金面去杠桿基本結(jié)束，市場進(jìn)入休養(yǎng)生息階段。一方面，金融市場的流動性依舊充沛，社會資本依舊在尋找好資產(chǎn)和投資方向;另一方面，混合所有制改革為企業(yè)帶來活力，政策疊加部分行業(yè)景氣帶來結(jié)構(gòu)性行情。在壞的預(yù)期充分暴露的情況下，我們認(rèn)為A股迎來修復(fù)機(jī)會。策略上建議兩手抓，一手抓混合所有制改革背景下整體上市、水網(wǎng)、電網(wǎng)、油氣管道、國防軍工領(lǐng)域機(jī)會，一手抓價值成長，重點關(guān)注節(jié)能環(huán)保、北斗、傳媒、電子信息、計算機(jī)、大健康等行業(yè)相對景氣的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司機(jī)會。

A股進(jìn)入自我修復(fù)階段

在綜合采取多種穩(wěn)定措施后，市場已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。

我們認(rèn)為，政策風(fēng)向很重要。很多人不認(rèn)可政府或者政策能夠左右市場，歷史上，不可否認(rèn)政策干預(yù)股市的過程中不是很精準(zhǔn)，但是最終對于趨勢的影響都是成功的。這一次，最終形成的結(jié)論是先救流動性。后續(xù)的問題來了，市場的流動性救活了，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險降低了，但是救市的成本如何彌補(bǔ)?讓如此巨大的國家資金長期虧損是不可能的。所以，市場最終會解放這些資金。至于上漲的路徑，和歷史上沒有兩樣，就是不一定要和基本面合拍才有大行情，牛市需要的只是凝聚人心，維護(hù)好流動性而已。所以，我們認(rèn)為四季度A股向上修復(fù)的過程中，靠政策面推動的概率大，最終演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)業(yè)績的支撐還需要較長時間。

樂觀看待四季度行情的理由

一是市場開始考慮2016年全年，不再拘泥于當(dāng)前一個季度，特別是在股市連續(xù)大跌之后，未來一年如何布局，這必然會成為各路投資者重點考慮的問題。在去杠桿+有毒資產(chǎn)出清的大背景下，投資者對于資金面的顧慮會降低，對于改革推進(jìn)會更加關(guān)注，而基本面?zhèn)鬟f的情況是，改革是不斷加強(qiáng)和推進(jìn)的，這樣作為晴雨表的資本市場依然有大戲;

二是價值的思考。去杠桿+均值回歸讓A股在局部有了價值，許多公司股價因為企業(yè)的成長而有了優(yōu)勢，這就是跌出來的典型機(jī)會。自下而上地看，相信大家都能找到一批適合自己策略風(fēng)格的投資標(biāo)的;

三是資金配置權(quán)益資產(chǎn)仍是大勢所趨。股市大幅調(diào)整消滅了不少杠桿資金，轉(zhuǎn)移了不少社會財富，但是社會資本配置權(quán)益資產(chǎn)的大趨勢不會改變。坦白地說，現(xiàn)在市場資金非常充裕，而好的資產(chǎn)非常匱乏，再加上利率水平的持續(xù)下降，大家很自然會把投資目標(biāo)放到股債這一塊，因為實體經(jīng)濟(jì)中許多好的資產(chǎn)就在證券化的股票、債券身上，投資有價值有潛力的股票和債券等于是找到好的資產(chǎn)。

改革大周期疊加“十三五”規(guī)劃催生投資機(jī)會

國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)有三個大方向值得深入關(guān)注：一是主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域，要運(yùn)用整體上市等方式并引進(jìn)國有或者非國有資本實現(xiàn)股權(quán)多元化;二是主業(yè)處于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，比如電信、港口、民航機(jī)場、鐵路、電力、石油、核電、國防軍工等領(lǐng)域允許非國有資本進(jìn)入。同時在油氣、電網(wǎng)、國防軍工領(lǐng)域，實施負(fù)面清單，放寬市場準(zhǔn)入;三是主業(yè)公益類國有企業(yè)實現(xiàn)投資主體多元化，比如水、電、氣、熱、公共交通、公共設(shè)施等領(lǐng)域，通過購買服務(wù)、特許經(jīng)營、委托代理等方式，鼓勵非國有企業(yè)參與經(jīng)營。三個方向，不同混改方式，涉及具體的領(lǐng)域，這就是未來3-5年的投資機(jī)會。

“十三五”規(guī)劃是四季度市場預(yù)期的重頭戲。我們認(rèn)為，現(xiàn)在有一個催化劑是清楚的，就是混合所有制改革方向，還有一個就是“十三五”規(guī)劃，這個規(guī)劃有望在10月份和盤托出，從穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生的政策導(dǎo)向看，改革、創(chuàng)新、生態(tài)、消費(fèi)、協(xié)同發(fā)展等主線將引領(lǐng)中國各個產(chǎn)業(yè)發(fā)展。二級市場上國企改革、大健康、二胎、節(jié)能環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)+、信息安全、大數(shù)據(jù)等已經(jīng)輪番上演超跌反彈行情，但我們認(rèn)為在政策最終落地后，市場的炒作會更加清晰。這也是四季度A股市場的催化劑。(山東神光金融研究所所長 劉海杰)