中國(guó)的經(jīng)濟(jì)降溫已經(jīng)攪亂大宗商品市場(chǎng)，促使此前極大受益于中國(guó)繁榮的拉丁美洲、澳大利亞和德國(guó)等地經(jīng)濟(jì)放緩。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年第三季度的增速是自全球金融危機(jī)最黑暗時(shí)期以來(lái)最慢的，今年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎肯定將是1990年以來(lái)最疲弱的。

但是，一系列重要指標(biāo)持續(xù)快速和難以維系的增長(zhǎng)強(qiáng)烈暗示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩在企穩(wěn)之前還有一段很長(zhǎng)的下坡路要走。

近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的大背景是，信貸以超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)的速度擴(kuò)張，地方政府繼續(xù)以遠(yuǎn)超其承受能力的規(guī)模舉債，從鋼鐵生產(chǎn)到房地產(chǎn)的各類(lèi)投資快速增長(zhǎng)、銷(xiāo)售卻下滑。

鑒于需求下降，所有這些指標(biāo)的升勢(shì)都是不可持續(xù)的，在不久之后的某個(gè)時(shí)刻，它們將不得不降下來(lái)，不可避免地導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加劇烈地放緩。

“我相信我們不會(huì)看到中國(guó)崩潰或者爆發(fā)金融危機(jī)，但是，隨著未來(lái)一年左右信貸條件趨緊，局面將變得難看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將大幅放緩，”獨(dú)立宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究公司Emerging Advisors Group總裁喬納森•安德森(Jonathan Anderson)表示。

“不可避免的是，供應(yīng)面將發(fā)生大規(guī)模洗牌，因?yàn)槟鞘撬心切┬刨J的目的地，我們可能看到企業(yè)開(kāi)始成批破產(chǎn)。”

今年第三季度同比增長(zhǎng)7.3%的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，仍是世界上增長(zhǎng)最快的大型經(jīng)濟(jì)體，但就在不那么久之前的2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速還接近10%。

近幾個(gè)月信貸擴(kuò)張有所放緩，但增速仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP，同時(shí)每一元借入的人民幣產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越少。

世界銀行(World Bank)提到了這個(gè)問(wèn)題。該機(jī)構(gòu)建議中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層不再執(zhí)著于實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)(2014年設(shè)定的目標(biāo)是7.5%“左右”)。

“目前對(duì)實(shí)現(xiàn)短期增長(zhǎng)目標(biāo)的注重，不利于實(shí)施必要的政策、以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入更可持續(xù)的中期軌道。”世行經(jīng)濟(jì)學(xué)家司克禮(Karlis Smits)上周寫(xiě)道，“若不采取政策行動(dòng)，中期而言中國(guó)潛在增長(zhǎng)的放緩可能會(huì)更加嚴(yán)重。”

一些分析師表示，經(jīng)濟(jì)低迷可能會(huì)更早到來(lái)。今年初開(kāi)始的房地產(chǎn)銷(xiāo)售和價(jià)格雙雙下滑，已被歸為整體增長(zhǎng)放緩的主要原因之一。

但迄今的回調(diào)相當(dāng)溫和，并未打擊投資和建設(shè)活動(dòng)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大驅(qū)動(dòng)因素。今年頭9個(gè)月的房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比下降8.6%。但同期在建面積卻增長(zhǎng)8.1%，而截至9月底新落成的樓面面積同比增長(zhǎng)5.1%。

這種供需不匹配正在加劇樓市本已存在的大量過(guò)剩。高盛(Goldman Sachs)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，中國(guó)約五分之一的城市住宅處于空置狀態(tài)。一系列配套產(chǎn)業(yè)(如鋼鐵)面臨著相似的命運(yùn)。

盡管經(jīng)歷了多年極端的產(chǎn)能過(guò)剩和利潤(rùn)下滑——如今中國(guó)鋼材價(jià)格比白菜還低——但今年頭9個(gè)月全國(guó)鋼材產(chǎn)量卻同比增長(zhǎng)5.4%。

破產(chǎn)是另一個(gè)痛苦尚未真正到來(lái)的領(lǐng)域。

北京中咨律師事務(wù)所的企業(yè)破產(chǎn)律師韓傳華表示，近幾個(gè)月破產(chǎn)數(shù)量有所增加，但很多應(yīng)該倒閉的企業(yè)并沒(méi)有倒閉。

在很多情況下，這是因?yàn)榈胤秸铝罘ㄔ翰坏檬芾砥飘a(chǎn)案件，因?yàn)樗鼈儾幌ＭI(yè)或損失稅收收入被記入自己的政績(jī)。

許多集團(tuán)只能以高利率借入資金來(lái)滾轉(zhuǎn)舊有的貸款，苦撐幾個(gè)月。但隨著增長(zhǎng)不可避免地繼續(xù)放緩，多數(shù)分析師預(yù)期將看到更多的倒閉，尤其是在房地產(chǎn)和上游產(chǎn)業(yè)。

“房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和鋼鐵企業(yè)將在盡可能長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)依靠信貸和擴(kuò)大庫(kù)存勉強(qiáng)維持，因?yàn)檎惺懿黄鹁蜆I(yè)和消費(fèi)遭受太大沖擊，”北京大學(xué)金融學(xué)教授邁克爾•佩蒂斯(Michael Pettis)表示。

“最終，政府不得不讓增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。把增長(zhǎng)保持在高于5%或6%的水平越久，債務(wù)問(wèn)題就會(huì)變得越糟糕，發(fā)生真正難看的調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)就越大。”

譯者/和風(fēng)