分析：中國經濟政策進退兩難

中國的經濟降溫已經攪亂大宗商品市場，促使此前極大受益于中國繁榮的拉丁美洲、澳大利亞和德國等地經濟放緩。

中國經濟在今年第三季度的增速是自全球金融危機最黑暗時期以來最慢的，今年全年中國經濟增長幾乎肯定將是1990年以來最疲弱的。

但是，一系列重要指標持續(xù)快速和難以維系的增長強烈暗示，中國經濟放緩在企穩(wěn)之前還有一段很長的下坡路要走。

近期中國經濟減速的大背景是，信貸以超過國內生產總值(GDP)增長的速度擴張，地方政府繼續(xù)以遠超其承受能力的規(guī)模舉債，從鋼鐵生產到房地產的各類投資快速增長、銷售卻下滑。

鑒于需求下降，所有這些指標的升勢都是不可持續(xù)的，在不久之后的某個時刻，它們將不得不降下來，不可避免地導致中國經濟增長更加劇烈地放緩。

“我相信我們不會看到中國崩潰或者爆發(fā)金融危機，但是，隨著未來一年左右信貸條件趨緊，局面將變得難看，經濟增長將大幅放緩，”獨立宏觀經濟研究公司Emerging Advisors Group總裁喬納森•安德森(Jonathan Anderson)表示。

“不可避免的是，供應面將發(fā)生大規(guī)模洗牌，因為那是所有那些信貸的目的地，我們可能看到企業(yè)開始成批破產。”

今年第三季度同比增長7.3%的中國經濟，仍是世界上增長最快的大型經濟體，但就在不那么久之前的2011年，中國經濟增速還接近10%。

近幾個月信貸擴張有所放緩，但增速仍遠遠高于GDP，同時每一元借入的人民幣產生的經濟增長越來越少。

世界銀行(World Bank)提到了這個問題。該機構建議中國領導層不再執(zhí)著于實現GDP增長目標(2014年設定的目標是7.5%“左右”)。

“目前對實現短期增長目標的注重，不利于實施必要的政策、以推動經濟增長轉入更可持續(xù)的中期軌道。”世行經濟學家司克禮(Karlis Smits)上周寫道，“若不采取政策行動，中期而言中國潛在增長的放緩可能會更加嚴重。”

一些分析師表示，經濟低迷可能會更早到來。今年初開始的房地產銷售和價格雙雙下滑，已被歸為整體增長放緩的主要原因之一。

但迄今的回調相當溫和，并未打擊投資和建設活動——中國經濟的兩大驅動因素。今年頭9個月的房地產銷售面積同比下降8.6%。但同期在建面積卻增長8.1%，而截至9月底新落成的樓面面積同比增長5.1%。

這種供需不匹配正在加劇樓市本已存在的大量過剩。高盛(Goldman Sachs)經濟學家估計，中國約五分之一的城市住宅處于空置狀態(tài)。一系列配套產業(yè)(如鋼鐵)面臨著相似的命運。

盡管經歷了多年極端的產能過剩和利潤下滑——如今中國鋼材價格比白菜還低——但今年頭9個月全國鋼材產量卻同比增長5.4%。

破產是另一個痛苦尚未真正到來的領域。

北京中咨律師事務所的企業(yè)破產律師韓傳華表示，近幾個月破產數量有所增加，但很多應該倒閉的企業(yè)并沒有倒閉。

在很多情況下，這是因為地方政府下令法院不得受理破產案件，因為它們不希望失業(yè)或損失稅收收入被記入自己的政績。

許多集團只能以高利率借入資金來滾轉舊有的貸款，苦撐幾個月。但隨著增長不可避免地繼續(xù)放緩，多數分析師預期將看到更多的倒閉，尤其是在房地產和上游產業(yè)。

“房地產開發(fā)商和鋼鐵企業(yè)將在盡可能長的時間內繼續(xù)依靠信貸和擴大庫存勉強維持，因為政府承受不起就業(yè)和消費遭受太大沖擊，”北京大學金融學教授邁克爾•佩蒂斯(Michael Pettis)表示。

“最終，政府不得不讓增長進一步放緩。把增長保持在高于5%或6%的水平越久，債務問題就會變得越糟糕，發(fā)生真正難看的調整的風險就越大。”

譯者/和風