中國的流動性緊縮已經使整個金融系統受到沖擊。然而一旦政府開始進行拖延已久的銀行業重組，這一領域將會面臨更多打擊。重組意味著不僅需要解決近期信貸擴張遺留的不良貸款問題，還要重新審視早先未完成的銀行業救助行動。

銀行業償付能力危機迫在眉睫已經人盡皆知。金融危機過后，社會融資總量以令人擔憂的速度大幅攀升，其占國內生產總值(GDP)的比例已從金融危機前的106%躍升至173%。社會融資總量包括家庭貸款、企業 融資額、銀行的影子銀行放貸、灰色經濟領域貸款、中央和地方政府債務。社會融資總量增速一直快于GDP增速，這說明有越來越多的資金流向有可能無力償還的非生產領域。

中國政府近幾年一直或隱晦或直接地以各種形式提高監管容忍度來拖延這一問題，但是這種做法已不再適用。銀行系統的償付能力問題現在是開放資本賬戶的主要阻力。只要政府通過資本管制抑制資金外流，領導人就可以使一些流動性即便不能留在銀行系統內也能夠留在國內。取消這種管制可能會引發資本外流，進而引發流動性危機，最終將使銀行業的償付能力問題浮出水面。

開放資本賬戶很重要，因為中國政府目前在經濟增長方面面臨的最大問題就是人民幣估值過高。薪資快速增長、生產率增速放緩以及人民幣名義有效匯率上漲這些因素已經導致中國勞動力失去競爭力。如果采用政策性貶值，將會引來貿易伙伴國的政治壓力。中國政府唯一可以采取的促使人民幣貶值的方式就是允許資本流出中國。

因此中國經濟健康狀況將在極大程度上取決于政府解決銀行資產負債表問題的能力。這一問題比表面看起來還要糟糕。銀行業目前不僅存在最近的信貸擴張產生的未確認的不良貸款。他們在清理此前的不良貸款方面也已經滯后。

在1990年代末和2000年代，中國政府對中國銀行(Bank of China)、中國工商銀行(Industrial and Commercial Bank of China)和中國建設銀行(China Construction Bank)施以援手，將他們的不良貸款轉移到新創立的資產管理公司中。這一“改革”主要是將這些不良貸款掩藏在銀行資產負債表的不同部分。銀行按面值出售這些不良資產，但需要接受代表這些資產管理公司發行的債券，而支持這些債券的是原本應當從銀行資產負債表上移除的不良貸款。

這些債券仍可能帶來“不良貸款”風險，一個跡象就是北京難以償還這些債券。當局已經停止發布有關資產管理公司從這些債券背后的貸款中追回多少的數據。2009年，這些原本應該已經還清的債券又展期了10年。

2011年，這些特殊的資產管理公司債券在三大銀行的資產負債表上顯示的價值平均占銀行資本的24%，約人民幣6,050億元(按當前匯率計算折合988億美元)。再考慮到財政部在1998年的另外一項清理活動中發布的特別報告，對于四大銀行中的每一家，這些潛在的舊壞賬可能占其資本的30%以上。

去年，財政部用政府資金償還了資產管理公司債券的很大一部分，這些債券占三家銀行各家資本的比例隨之降至約14%。這是政府首次出面償還其擔保的這類債券。

然而，此舉也暴露出要解決本該在10年前清理干 的問題代價可能有多高。仍有約人民幣3,930億元的資產管理公司債券尚未償還。此外，加上1998年財政部發行的人民幣2,700億元債券，以及農業銀行IPO前的“清理活動”在其資產負債表上產生的人民幣3,930億元，總額超過人民幣1萬億元。觀察人士在計算北京為恢復銀行償債能力而可能面臨的總體財政負擔時，還應該將早些時候的救助成本包括在內。

與此同時，銀行無力償債加上資本外流，會對金融市場造成不利影響。流動性緊縮已經震動了銀行間市場和債券市場，情況還可能變得更糟。隨著借款人爭奪資金，利率自然而然會上升。規模較小的銀行更依賴銀行間融資，因此利率上升將擾動這些機構間的融資。銀行將無力繼續展期貸款，最終可能出現違約，盈利的投資與不盈利的投資將會涇渭分明。這將是一個積極但痛苦的過程。

所有這一切凸顯出北京目前面臨的微妙任務。如果不完成10年前的改革，決策者要想推進重大改革，將比人們普遍認為的難度大得多。

(編者按：本文作者Freya Beamish是朗伯德街研究公司(Lombard Street Research)駐香港經濟學家。)